现在美国经济企稳，开始复苏。

1、经济转型 经济转型是最多提出的原因，尽管经济转型需要未来兑现，进展和效果充满变数，但经济转型的方向是不可动摇的。截至今年年中，公募基金、社保、QFII、阳光私募、券商、险资等六大机构在308只创业板股票中都有建仓，持仓市值合计为1140.57亿元。

今年9月至10月16日，即28个交易日里已经有36家创业板公司披露了持有5%股权及以上的股东减持情况。笔者根据上千份报纸内容的梳理，发现创业板市场随时间变化的如下线索：一月谈减持，二月谈风格转换，三四月谈悲观，五月谈股价新高与风险，六七月后开始谈泡沫，八九月谈牛因。目前我国创业板市场成立时间短暂，市场规模较小，再加上创业板市场高风险的本性，创业板出现泡沫，甚至破裂仍在可容忍范围内。据银河证券基金研究数据显示，截至2013年9月9日，纳入统计509只主动股票基金今年以来平均净值增长率高达15.46%。刘泉江在"创业板估值高处不胜寒"一文中认为，目前整体估值过高的创业板已进入估值切换阶段（金融时报，2013年10月17日）。

至2012年以来，收购已经成为风潮，为何以前的收购没有导致股价上升？理论研究也表明，外延式并购是否能增加股权价值，实证结论并不一致（Fu,Lin,Officer,2013）。第三，也是最重要的，创业板上市公司是民营企业，大股东持股一旦兑现，钱都放在自己兜里，在这样的利益诱惑之下，铤而走险就在所不惜了（证券市场周刊，2013年第20期）。金融业是以货币为产品的服务业，其本质属性是作为中介机构为实体经济，包括生产（服务）和消费提供服务。

过高的杠杆率意味着一旦市场发生变化造成交易对手违约，就会发生资不抵债，而且这是链条性的传递，会产生系统性风险。譬如这次美国的QE退出信号发出以后，造成印度、印尼的资金外流，股票狂跌，货币贬值，这个有点像2008年亚洲金融风暴。） 来源: 东方早报-上海经济评论 进入专题： 金融业 。关注欧洲现状的人会发现，像希腊那些国家，劳动力成本在大幅下降。

你租给别人可能还行，但不能上市场，不能卖。各自的风险喜好不一样，买保险，是为了养老和医保，不想做高风险的事。

1994年，朱镕基当时是强势总理，而且他做的事是和地方谈判出来的。像瑞银和瑞信，瑞士国家很小，财政力量也小，这两个银行已经国际化了，国籍、主权都淡化了。当然，我们有刚性需求、改善性需求，投资需求也是正常的需求，不能打击投资需求，连投机都是中性的概念。二者大概相差五六个百分点。

制度改革，又要回到大而不倒的问题。光讲大而不倒，忽视了银行的行业特征和规模的问题、网络的问题、客户服务的问题，也不对。如果说息差，我们一般是两个概念，一个是净利息收益率（NIM），一个是净利差（NIS）。别人也有争论，认为18亿亩是不是红线？是否可以减少一些，是否可以进口一些粮食、进口一些大豆，就相当于进口了土地，进口了水，这不是好事吗？这可以讨论。

前一段，外国银行都是搞跨国，有的已经看不清国籍背景了。而此期间欧洲一直保留了混业经营。

在金融危机后，发现银行有系统风险，有大而不倒的问题。所以中国不是面临一个问题，而是同时存在这两个问题，而且二者互为代价。

  三、结构调整和制度改革 讲了金融危机暴露出来的问题，再看看他们做了什么改进。你把别的都改了，它自然就好了。不管是经济原因还是社会原因，就一定会改革。现在中国的这一轮下降引起了外国的唱衰、恐慌，之后又赶上了印度和印度尼西亚的问题。至于你说企业债务高，我觉得企业应该有硬约束。首先产权不太清楚，谁可以代表村里所有人的利益？可能还会碰到扯皮的事。

但银行只要规模、网络，就很容易产生大而不倒。一看地价低了就不发包，什么时候没有地了我再发一个，这不是市场。

比如美国是华盛顿经济研究局发布美国进入经济衰退或复苏，根据三个连续季度的数据来说。你这块地值钱，当时你是工业用地，和你的厂房连在一起的，你就不能把工厂拆了把它变成住宅卖掉，要改性你就要补钱。

6500亿，大概三年的时间完成重新定价。包括德意志银行，在德国没有太多业务。

第一个结构性问题就是金融业与实体经济的脱离。征购，不是商业行为，是政府行为。所以，中国的数据，我们还要再研究，不能仅看行业，还要看中国整个宏观的杠杆率。此外，混业后三者间的风险传递也难以控制。

但经济不是客观事物，经济是人参与的，如果所有人的预期不好，经济就真的不好了。但现在看来没有这么简单。

短期，我觉得和4万亿有关，和国际环境也有关。否则回答不了这么长时间泡沫还破不了的原因。

譬如美国，它的量化宽松退出，是与就业率挂钩的，市场也就有了比较确定的预期。银行会把产业分成各种类型，有的行业要求资本金非常高，比如钢铁企业，固定费用很高。

当然，有时候就需要监管部门出面，因为有的杠杆率你算不清，就需要监管部门来做的。观察珠三角，为什么那里有集聚效应？比如卖鞋在东莞，卖灯具在中山。到现在，其他国家也两个都要管，不可能只管一个。这些，只要挂的是大石油公司，或者7-11的牌子，整个采购的那套东西，后面都有人做，广告有人专门打，贷款也不那么难。

人口高峰14亿到来之后新增劳动力在下降。2008年至2012年，高盛和摩根士丹利平均杠杆率分别下降到12.4倍至12.3倍，金融危机去杠杆化后的杠杆率水平维持在13倍左右，杠杆率明显下降。

分业和混业如何监管，这方面还需要再总结。农村集体所有制的土地分三块。

怎么中国连续三个季度往下跌？7.8%、7.7%、7.4%，中国经济增速下跌是正常的，我们能承受住。长期趋势来看，中国受到人口结构、刘易斯拐点、外部需求、投资驱动的报酬递减、产能过剩等因素影响，经济增长应该走入逐步放缓的过程。